摘 要：股利政策是上市公司的重要財(cái)務(wù)決策之一，股利分配要結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展倡議等因素綜合考慮。合理的股利政策可以給投資者理想的回饋，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，也能推動(dòng)上市公司未來(lái)的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)貴州茅臺(tái)的股利政策進(jìn)行研究，對(duì)貴州茅臺(tái)股利分配方案以及分配特點(diǎn)進(jìn)行分析。從公司內(nèi)部財(cái)務(wù)因素，非財(cái)務(wù)因素來(lái)剖析貴州茅臺(tái)高現(xiàn)金股利分配的原因，然后分析該政策對(duì)公司的影響，最后給出股利政策建議。

　　關(guān)鍵詞：股利政策;貴州茅臺(tái);股利分配;現(xiàn)金股利

　　股利政策的研究興起于西方，西方學(xué)者關(guān)于股利政策的經(jīng)典理論主要有“MM”理論、“一鳥(niǎo)在手”理論、信號(hào)傳遞理論等。“MM理論”是股利無(wú)關(guān)論，提倡企業(yè)價(jià)值和股利政策的制定無(wú)關(guān)，但它的假設(shè)前提是趨近于完美的狀態(tài)，因此市場(chǎng)很少被應(yīng)用。以Gordon(1959)為代表提出的“一鳥(niǎo)在手”理論屬于股利有關(guān)論，該理論認(rèn)為投資者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，投資者的投資偏好傾向于較為安全的能夠收獲實(shí)在利益的投資，若公司采用現(xiàn)金分配的股利政策會(huì)吸引更多投資者，獲得投資者的信賴(lài)后與之正相關(guān)的股價(jià)上漲，公司的市場(chǎng)價(jià)值隨之增長(zhǎng)。信號(hào)傳遞理論能改善信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，投資者通過(guò)股利分配政策來(lái)側(cè)面分析公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，從而找到符合自身期望的投資對(duì)象。對(duì)公司的管理層來(lái)說(shuō)，如果他們對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有足夠的把握，那么高股利分配政策實(shí)際上就是在向投資者發(fā)出公司經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，投資者接收到信號(hào)后進(jìn)行投資，公司的股價(jià)就會(huì)上升，反之，公司的股價(jià)則會(huì)下降。

　　1 貴州茅臺(tái)股利政策特點(diǎn)

　　白酒是我國(guó)獨(dú)有的蒸餾酒，是全世界六大蒸餾酒之一，白酒行業(yè)區(qū)分于其他行業(yè)的重要標(biāo)志是品牌是核心競(jìng)爭(zhēng)力。生產(chǎn)白酒需要好的工藝、花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)，品牌越好在白酒行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)就越大。貴州茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是品質(zhì)、品牌、工藝、環(huán)境、文化，并且貴州茅臺(tái)是老品牌在市場(chǎng)上的口碑很好，因此在白酒行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

　　1.1 貴州茅臺(tái)股利分配現(xiàn)狀

　　貴州茅臺(tái)的股利政策是現(xiàn)金和股票股利相結(jié)合的，既能保障中小股東有一定的收獲又能使大股東自身的利益最大化，企業(yè)的股利政策是傾向于分配現(xiàn)金股利的，再用股票股利加以輔助。貴州茅臺(tái)從上市開(kāi)始，2001-2018年間平均股利支付率高達(dá)37.81%，表明公司愿意以高額的現(xiàn)金股利回饋給投資人;從股利發(fā)放水平來(lái)看，由2001年的每10股派息6元上漲到2018年每10股派息145.39元，整體股利分配顯著增長(zhǎng)，是白酒行業(yè)中的佼佼者。

　　1.2 貴州茅臺(tái)股利分配特點(diǎn)

　　通過(guò)趨勢(shì)分析和對(duì)比分析，得出貴州茅臺(tái)股利分配的特點(diǎn)如下：

　　(1)持續(xù)的高派現(xiàn)股利行為。貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)，一直都是高派現(xiàn)分紅，常年高現(xiàn)金分紅累計(jì)高達(dá)上百億，在我國(guó)資本市場(chǎng)這種持續(xù)高派現(xiàn)現(xiàn)象是很少見(jiàn)的。從2001年每10股派息額6元到2018年每10股派息額145.39元，上漲超過(guò)24倍。圖1可以看出，與五糧液比較，兩者派息額相差很大，尤其是從2009年起，兩家公司派息額的差距越來(lái)越大，2018年五糧液每10股派息額17元，貴州茅臺(tái)每10股派息額為145.39元，相差將近八倍，派息數(shù)額遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)。

　　(2)主要以現(xiàn)金股利分紅。貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利分紅政策多年來(lái)從未間斷，企業(yè)也會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)股、送股的方式回報(bào)投資者，但比較少見(jiàn)。在派現(xiàn)的基礎(chǔ)之上，2002年、2010年、2013年和2014年每10股送1股，每10股轉(zhuǎn)增股僅在上市前幾年采用過(guò)，2001年每10股轉(zhuǎn)增1股，2003年每10股轉(zhuǎn)增3股，2004年每10股轉(zhuǎn)增2股，2004年之后就再?zèng)]有采用轉(zhuǎn)增股的方式。

　　(3)股利支付率較高。圖2可見(jiàn)貴州茅臺(tái)股利支付率在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有漲有降，但從整體看2001-2018年間公司的平均股利支付率高達(dá)43.28%，同期五糧液的平均股利支付率為26.91%，可見(jiàn)貴州茅臺(tái)的股利支付率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)。在我國(guó)資本市場(chǎng)，像貴州茅臺(tái)這樣愿意以如此高的股利支付率來(lái)回報(bào)投資者的上市公司是很難能可貴的。

　　(4)高水平的高派現(xiàn)。按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)分配現(xiàn)金股利不低于0.3元每股的即視為高派現(xiàn)。貴州茅臺(tái)除了2002年派息數(shù)為0.2元每股，在上市以來(lái)的這么多年里派息數(shù)都不低于0.3元每股。在2001年至2018年期間，派息數(shù)0.3-0.5元/股僅有兩年，0.5-1元/股有三年，1元以上/股有十二年，占高派現(xiàn)總年數(shù)的比重高達(dá)70.59%，并且貴州茅臺(tái)的高派息數(shù)如今還一直呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，高派現(xiàn)數(shù)又遠(yuǎn)超同行業(yè)的水準(zhǔn)，由此可說(shuō)貴州茅臺(tái)是高水平的高派現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)詳見(jiàn)圖3。

　　2 貴州茅臺(tái)高現(xiàn)金股利政策原因剖析

　　2.1 公司內(nèi)部財(cái)務(wù)因素

　　財(cái)務(wù)因素對(duì)股利政策影響較大，通過(guò)分析貴州茅臺(tái)2011-2018年數(shù)據(jù)，結(jié)論如表2。

　　2.1.1 盈利能力

　　凈資產(chǎn)收益率：貴州茅臺(tái)近8年的凈資產(chǎn)收益率平均值為30.79%，遠(yuǎn)高出酒類(lèi)行業(yè)5%的平均水平，能為股東創(chuàng)造的更高價(jià)值。

　　銷(xiāo)售凈利率：貴州茅臺(tái)的銷(xiāo)售凈利率近8年來(lái)基本維持在50%左右的水平，銷(xiāo)售凈利率平均值為50.51%，是白酒行業(yè)平均銷(xiāo)售凈利率的近6倍。

　　銷(xiāo)售毛利率：貴州茅臺(tái)的銷(xiāo)售毛利率一直穩(wěn)定在90%左右，比五糧液同期均值高出約20%，也超出行業(yè)的平均水平。

　　綜上，貴州茅臺(tái)盈利能力指標(biāo)均高于行業(yè)均值且在白酒行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，由此可見(jiàn)貴州茅臺(tái)在白酒行業(yè)中擁有十分優(yōu)秀的盈利能力，且盈利能力長(zhǎng)期穩(wěn)定的狀態(tài)也支持著公司長(zhǎng)期的高派現(xiàn)的股利政策。

　　2.1.2 償債能力

　　短期償債能力：總體來(lái)看，貴州茅臺(tái)的平均流動(dòng)比率3.3，平均速動(dòng)比率2.4，均高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值2和1，可見(jiàn)貴州茅臺(tái)的短期償債能力較強(qiáng)。

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