這篇證券研究生論文發(fā)表了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可能遇到的問(wèn)題，如今知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資已經(jīng)成為證券化在國(guó)際市場(chǎng)的重要手段，論文對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行了概述，剖析了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可能遇到的問(wèn)題，并結(jié)合我國(guó)的法律制度，總結(jié)了可能遇到的問(wèn)題。

　　關(guān)鍵詞：證券研究生論文,知識(shí)產(chǎn)權(quán),證券化

　　一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化概述

　　資產(chǎn)證券化在今天的市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色，稱之為資本市場(chǎng)中最重要的金融創(chuàng)新之一也并不為過(guò)。它同時(shí)也是各發(fā)達(dá)國(guó)家有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)投融資功能的重要工具。正因?yàn)槿绱?，近年?lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以高速增長(zhǎng)，不僅新類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品層出不窮，而且在資產(chǎn)規(guī)模上也迅速膨脹。然而，資產(chǎn)證券化并不總能帶來(lái)積極的影響，資產(chǎn)證券化的直接結(jié)果是資本市場(chǎng)更加活躍，進(jìn)而相互刺激導(dǎo)致流動(dòng)性的增加。流動(dòng)性的增加雖然是中性的，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)本身存在問(wèn)題，就會(huì)將危機(jī)放大成呼嘯而來(lái)的巨浪，讓投資者無(wú)處藏身。2008年的金融危機(jī)，就是在資產(chǎn)證券化深度發(fā)展的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中，因?yàn)樽鳛榈盅浩返姆课輧r(jià)值大幅度縮水，基礎(chǔ)資產(chǎn)不良而迅速醞釀的。

　　我國(guó)在引入新種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之時(shí)，必須注意的就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定，只有這樣，才能保證金融秩序的長(zhǎng)治久安。本文將嘗試簡(jiǎn)單介紹并分析一種新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一個(gè)多元的組合，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的客體，主要是其中的專利權(quán)和著作權(quán)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)在于，它能允許發(fā)起人保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身而在同時(shí)取得融資。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)被證券化的過(guò)程中，被轉(zhuǎn)移到特設(shè)載體(SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，通常僅僅是知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人運(yùn)營(yíng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所能獲得的現(xiàn)金流，而非知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身。所以，在資產(chǎn)證券化完成之后，發(fā)起人仍可保留并運(yùn)營(yíng)被證券化了的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這種特點(diǎn)對(duì)于中小創(chuàng)新型企業(yè)可以說(shuō)意義非凡。在取得融資的同時(shí)，發(fā)起人仍可以對(duì)被證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行持續(xù)的改良和以提升其價(jià)值，實(shí)現(xiàn)更好的運(yùn)營(yíng)。在許多已經(jīng)存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度的國(guó)家，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的常見(jiàn)流程通常按照下列的順序：

　　(1)目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者，也是證券化的發(fā)起人，發(fā)起人需要選擇一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)用于證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要能夠帶來(lái)未來(lái)的現(xiàn)金流。

　　(2)創(chuàng)設(shè)一個(gè)公司法人作為SPV，并將目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)的現(xiàn)金流打包出售給SPV。將現(xiàn)金流出售給SPV是為了保護(hù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)金流，使其免受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

　　(3)在SPV內(nèi)部，首先會(huì)依據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期和所屬領(lǐng)域評(píng)估預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)建資金池，以減少可能的風(fēng)險(xiǎn)。接著尋找恰當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行必要的信用增級(jí)，以確保證券化后的產(chǎn)品能夠獲得一個(gè)較高的投資評(píng)級(jí)。最后，對(duì)證券的期限、利息和銷售的目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行具體設(shè)計(jì)。除此之外，在目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化前，必須要完成的是獲得其他相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人的同意，從而確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能夠沒(méi)有瑕疵地進(jìn)行下去。(4)發(fā)行證券的環(huán)節(jié)由SPV進(jìn)行。它會(huì)作為主體在證券市場(chǎng)中發(fā)行證券，通過(guò)融集資金來(lái)支付目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流的價(jià)款。然后，SPV會(huì)與發(fā)起人簽訂服務(wù)協(xié)議，由第三方履行SPV對(duì)投資者負(fù)有的義務(wù)。在證券發(fā)行期間，發(fā)起人需要定期向SPV支付運(yùn)營(yíng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益，以此作為證券的收益給予投資者。以上就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本流程，不難發(fā)現(xiàn)它與有形財(cái)產(chǎn)證券化產(chǎn)品之間的差別極小。值得警惕的是，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身有著內(nèi)在的問(wèn)題，資產(chǎn)證券化的機(jī)制又沒(méi)有針對(duì)此點(diǎn)給出有效的解決方案，使得風(fēng)險(xiǎn)早已被悄然埋下。

　　二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的內(nèi)在缺陷

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一種無(wú)形財(cái)產(chǎn)權(quán)，它不僅不屬于債權(quán)，也同樣不屬于物權(quán)，這也就使得它具有了獨(dú)特的屬性。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特有屬性一旦進(jìn)入到證券化的領(lǐng)域，就會(huì)不可避免地帶來(lái)阻礙。這些阻礙的來(lái)源是多樣化的并且被難以克服，筆者接著將逐一予以分析。

　　1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的不穩(wěn)定性

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)是一種對(duì)智力勞動(dòng)所創(chuàng)造成果的壟斷權(quán)，其之所以能獲得這種排他的獨(dú)占權(quán)，是國(guó)家權(quán)力作用的結(jié)果。正因如此，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)來(lái)說(shuō)，在取得原始權(quán)利和界定權(quán)利范圍的過(guò)程中，都會(huì)涉及人為的行政行為。但行政行為因?yàn)閾诫s了人為的因素，在專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的審查過(guò)程中，就不可避免會(huì)受到知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的局限，這就為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的不穩(wěn)定埋下了隱患。專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)在我國(guó)實(shí)踐中很有可能會(huì)因?yàn)樗煤蟮膹?fù)審而無(wú)效，正是這種不穩(wěn)定性的體現(xiàn)。同時(shí)，即便知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身在授予過(guò)程中沒(méi)有留下權(quán)利瑕疵，但公權(quán)力的干預(yù)仍然有可能讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)發(fā)生對(duì)投資者不利的變化。

　　例如專利就有可能因?yàn)樯婕肮怖娴囊蛩囟粡?qiáng)制許可，被迫以低價(jià)提供給社會(huì)，此種情況在藥品專利上屢見(jiàn)不鮮。上述的情況一旦發(fā)生，目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所能帶來(lái)的收益便會(huì)大幅度縮水甚至于消失，在證券發(fā)行時(shí)所計(jì)劃的現(xiàn)金流將會(huì)無(wú)從談起，證券的投資者將面臨巨額損失，對(duì)市場(chǎng)造成不小的沖擊。在房地產(chǎn)等其他證券化的產(chǎn)品中，為了避免財(cái)產(chǎn)上可能存在的瑕疵，可以通過(guò)會(huì)計(jì)師和律師的盡職調(diào)查予以解決。但是這種傳統(tǒng)的做法卻難以消弭知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利瑕疵，因?yàn)橐袛嗄繕?biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是否可能被無(wú)效，需要在目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的領(lǐng)域具有很高的專業(yè)素養(yǎng)，這對(duì)于律師和會(huì)計(jì)師可能是難以企及的苛求，同時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利界定的界限往往不甚分明，客觀上無(wú)法厘清。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利瑕疵并不能被很好地解決，將難以從不穩(wěn)定的狀態(tài)中解放出來(lái)，這也會(huì)在證券產(chǎn)品內(nèi)部埋下導(dǎo)火索。

　　2、知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的不確定性

　　由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的唯一性和交易的特殊性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為證券化的對(duì)象，在市場(chǎng)上的價(jià)格往往并不確定。因此，只有進(jìn)行先期的價(jià)值評(píng)估，才能大體上確定目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。但是，市場(chǎng)環(huán)境的變革、同類技術(shù)的進(jìn)步和替代品的出現(xiàn)都會(huì)影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，其市場(chǎng)價(jià)值可能在很短的期間內(nèi)迅速地產(chǎn)生變化。舉例來(lái)說(shuō)，盜版網(wǎng)站叢生的亂象使得許多著作權(quán)人知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入大幅度縮水，也嚴(yán)重影響了這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格。這種市場(chǎng)價(jià)格的不確定性，其實(shí)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)內(nèi)在的特質(zhì)通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制反映出來(lái)的外在現(xiàn)象。此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值變動(dòng)的問(wèn)題在破產(chǎn)程序中體現(xiàn)得尤為明顯。

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要依賴于配套的設(shè)備、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)才能體現(xiàn)出其價(jià)值。一項(xiàng)原本可以通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可取得龐大現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，一旦脫離了發(fā)起人的資源就會(huì)迅速貶值，使得在破產(chǎn)程序中變現(xiàn)的價(jià)值極為有限。事實(shí)上，實(shí)踐中的例子表明，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在破產(chǎn)清算程序中價(jià)值的縮水相當(dāng)迅速，每周可達(dá)0.5%~1%。如果破產(chǎn)清算程序持續(xù)半年，投資者受到的資金損失就可能高達(dá)30%。針對(duì)這種問(wèn)題的解決方式在于構(gòu)建合理的破產(chǎn)清算程序。

　　在美國(guó)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成型的國(guó)家，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)在拍賣時(shí)快速貶值的特性，清算人都會(huì)建立以律師和會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)完善的交易市場(chǎng)，盡可能迅速地將知識(shí)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)。檢視我國(guó)在這方面的現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)，律師和會(huì)計(jì)師在破產(chǎn)清算程序中的使用已經(jīng)相當(dāng)成熟，同時(shí)我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也已經(jīng)初具規(guī)模。例如上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心就是一個(gè)重要的交易集散地，專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)都可以在這里尋找市場(chǎng)進(jìn)行交易。但同時(shí)我們也必須承認(rèn)，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)仍然存在交易緩慢、市場(chǎng)化不完善等問(wèn)題，這也就使得投資者資金的安全保障仍然不夠全面。

　　3、發(fā)起人的不可替代性

　　在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中，現(xiàn)金流通常是知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)合同所帶來(lái)的。但是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)合同有著高度的待履行性，也就是說(shuō)，發(fā)起人作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的授權(quán)方，在合同項(xiàng)下有著多項(xiàng)待履行的實(shí)質(zhì)性。如果發(fā)起人沒(méi)能履行合同約定的義務(wù)，被授權(quán)方有權(quán)拒付合同約定的價(jià)金，這會(huì)直接導(dǎo)致SPV不能取得預(yù)期的現(xiàn)金流，也就會(huì)無(wú)法按照約定向投資者發(fā)放收益，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。對(duì)比以住房抵押貸款或是企業(yè)貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它們的債權(quán)實(shí)現(xiàn)則通常只是時(shí)間問(wèn)題，發(fā)起人在此過(guò)程中并不需要承擔(dān)實(shí)質(zhì)性義務(wù)。兩相對(duì)比，就突顯出在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中，發(fā)起人是不可替代的，造成了一種獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)。另外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的可重復(fù)授權(quán)性和可分割性本身既有優(yōu)勢(shì)又有風(fēng)險(xiǎn)，但具體的實(shí)踐卻只能依賴于發(fā)起人。

　　由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的可重復(fù)授權(quán)性，發(fā)起人可能會(huì)對(duì)大量的被授權(quán)方進(jìn)行授權(quán)，他們之間的互相競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)導(dǎo)致收益下降，進(jìn)而使得流入SPV的現(xiàn)金流數(shù)額下降，并最終影響投資人的收入。知識(shí)產(chǎn)權(quán)也具有可分割性，譬如著作權(quán)的中的表演權(quán)、發(fā)行權(quán)和復(fù)制權(quán)就可以分屬三方，一旦在權(quán)利分割時(shí)對(duì)三方的權(quán)利邊界約定不明確，勢(shì)必會(huì)引起糾紛乃至于訴訟，影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益和債權(quán)人的本息收入?？梢钥吹剑R(shí)產(chǎn)權(quán)證券能否順利償還，在很大程度上依賴于發(fā)起者是否盡心投入經(jīng)營(yíng)以及管理得夠不夠好。而其他種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往并不需要發(fā)起人的盡職工作就能順利償還，可以說(shuō)，發(fā)起人的不可替代性也是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律阻礙

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化，必須以存在資產(chǎn)證券化的基本制度作為前提。資產(chǎn)證券化是將某種資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，發(fā)行證券的活動(dòng)。它作為一種新的融資工具，在國(guó)際市場(chǎng)上被廣泛地使用，因?yàn)樗茉谔嫫髽I(yè)解決資金問(wèn)題的同時(shí)，也為投資者提供新的投資渠道，使市場(chǎng)更為活躍。雖然資產(chǎn)證券化是當(dāng)代極其有價(jià)值的金融創(chuàng)新之一，但資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，勢(shì)必需要嚴(yán)格的制度規(guī)定來(lái)予以規(guī)范和保障，才能保證市場(chǎng)的安全與發(fā)展。然而在現(xiàn)階段，我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律規(guī)定不具體、模糊不清，因而難以操作，給資產(chǎn)證券化帶來(lái)了阻礙。正因?yàn)槿绱耍R(shí)產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)證券化也無(wú)法例外，缺乏相關(guān)規(guī)定的現(xiàn)實(shí)使得證券化的過(guò)程很難順利進(jìn)行，并且不能很好地實(shí)現(xiàn)證券化產(chǎn)品籌集資金和增加流動(dòng)性的特點(diǎn)。筆者接下來(lái)將對(duì)現(xiàn)行法中涉及資產(chǎn)證券化的部分予以分析。

　　1、關(guān)于證券化的現(xiàn)行立法適用性低

　　目前，資產(chǎn)證券化的基本制度在我國(guó)還沒(méi)有建成，仍然處在試點(diǎn)狀態(tài)，也就只有極少的部門規(guī)章對(duì)資產(chǎn)證券化的過(guò)程予以規(guī)范。這些規(guī)定包括中國(guó)人民銀行與銀監(jiān)會(huì)于2005年4月共同發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、建設(shè)部于2005年5月發(fā)布的《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》、證監(jiān)會(huì)于2014年11月發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。但以上幾份文件都只是部門規(guī)章，法律層級(jí)低、效力低，因而適用的范圍有限。可以說(shuō)，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的立法方興未艾，仍然局限于有限的領(lǐng)域，適用范圍較為狹窄，尚難以適用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化。

　　2、現(xiàn)有制度對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的制約

　　事實(shí)上，我國(guó)當(dāng)前的法律制度，也同樣制約著知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化的落地，妨礙了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中，涉及的法律制度很多，主要有《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)合同法》等。筆者接下來(lái)將試著分析這些不同的法律對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化可能造成的消極影響。

　　(1)《公司法》的制約。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過(guò)程中，發(fā)行證券的環(huán)節(jié)由SPV來(lái)完成，它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)金流。由于SPV通常以公司法人的形式存在，它也就自然受到《公司法》相關(guān)規(guī)定的限制?！豆痉ā返诙邨l規(guī)定“全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十”，這就要求SPV注冊(cè)資本的百分之三十必須為貨幣，也就意味著出資人不能完全以知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資，而是必須投入流動(dòng)資金來(lái)成立SPV。然而，發(fā)起人之所以發(fā)起知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，其主要目標(biāo)就在于籌集資金，如果要預(yù)先投入大量的資金設(shè)立SPV，就會(huì)使得證券化產(chǎn)品融資的功能不能很好地體現(xiàn)，甚至于將很多有著知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化意愿的中小創(chuàng)新企業(yè)攔在證券化的大門之外。事實(shí)上，在各國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐中，SPV的注冊(cè)資本通常僅僅依靠知識(shí)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)金流便已經(jīng)足夠。由此觀之，必須說(shuō)《公司法》的相關(guān)規(guī)定是給發(fā)起人建立了一道難以逾越的高墻。

　　(2)《證券法》的制約。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化涉及證券發(fā)行的環(huán)節(jié)，因此也會(huì)受到《證券法》的制約。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化表現(xiàn)為SPV將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)發(fā)行證券。其所發(fā)行的債券類型通常為股票或公司債券。股票和公司債券的發(fā)行有著嚴(yán)格的程序要求和實(shí)質(zhì)要求，這也就使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券發(fā)行受到限制?！蹲C券法》第十六條規(guī)定了公司公開發(fā)行債券時(shí)，累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

　　(3)《合同法》的制約。《合同法》對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的制約主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓未來(lái)現(xiàn)金流過(guò)程中的債權(quán)讓與問(wèn)題。知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流的來(lái)源主要是在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，被授權(quán)方使用發(fā)起人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)并因此負(fù)擔(dān)了債務(wù)，被授權(quán)方在清償此債務(wù)的過(guò)程中涉及的資金，也就是目標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)的現(xiàn)金流。而對(duì)于發(fā)起人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流的來(lái)源也就是通常所說(shuō)的“未來(lái)債權(quán)”。換言之，在發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的證券時(shí)，債權(quán)尚未產(chǎn)生，更談不上有債務(wù)人，這就引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題，那就是它的轉(zhuǎn)讓并不能通知未來(lái)的債務(wù)人。同時(shí)，資產(chǎn)證券化中會(huì)遇到的債權(quán)讓與不同于一般的債權(quán)讓與，債權(quán)人的數(shù)量往往很多，如果要按照《合同法》的要求逐一通知，不僅會(huì)增加融資的成本，也同樣會(huì)降低證券化的效率。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　毋庸置疑，資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)中偉大的創(chuàng)新，它完成了融資的使命，讓許多資產(chǎn)、許多公司都重新活了起來(lái)，同時(shí)也為投資者賺得了豐厚的回報(bào)。也正因此，資產(chǎn)證券化所涉及的領(lǐng)域和財(cái)產(chǎn)正在越來(lái)越廣，在歐洲和美國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)有了被證券化的先例。但筆者認(rèn)為，我們?cè)趯?duì)待資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，仍然要保持必要的警惕性，避免不合適的證券產(chǎn)品加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或是損害投資者利益。

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，時(shí)至今日仍未在歐洲和美國(guó)得到大規(guī)模發(fā)展，筆者覺(jué)得很大程度上是因?yàn)樗膬?nèi)在屬性賦予了它極大的風(fēng)險(xiǎn)，因而不那么適合被證券化。具體到我國(guó)的情況，目前甚至沒(méi)有法律法規(guī)來(lái)規(guī)范一般的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，那么就短期來(lái)說(shuō)，我國(guó)的金融市場(chǎng)更需要的是傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因?yàn)樗鼈兊氖袌?chǎng)規(guī)模不僅更大，也更安全更穩(wěn)定。知識(shí)產(chǎn)權(quán)并非完全不能證券化，只要先建設(shè)起完善的資產(chǎn)證券化機(jī)制，再針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)特有的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)證券合理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，它同樣也會(huì)是一個(gè)實(shí)用而重要的工具。但我國(guó)現(xiàn)階段尚無(wú)這樣的條件，如果貿(mào)然引進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的機(jī)制，只會(huì)為金融市場(chǎng)平添風(fēng)險(xiǎn)。待我國(guó)金融市場(chǎng)在未來(lái)發(fā)展成熟之后，才會(huì)是嘗試知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的合適時(shí)機(jī)。

　　參考文獻(xiàn)

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　　作者：王子沖 單位：復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院

　　推薦閱讀：《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》主辦： 深圳證券交易所，周期： 月刊，出版地：廣東省深圳市，語(yǔ)種： 中文;，開本： 大16開，國(guó)際刊號(hào)：ISSN1005-1589，國(guó)內(nèi)刊號(hào)：CN44-1343/F。