摘 要：本文利用多時點雙重差分等多元回歸模型，實證檢驗了自媒體信息披露對上市公司融資成本及投資規(guī)模的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上市公司開通官方自媒體能顯著提高投資規(guī)模，融資成本的降低在其中起到了部分中介的作用;上市公司自媒體信息披露通過降低融資成本進(jìn)而提升投資規(guī)模的作用在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)更加顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，自媒體信息披露能夠顯著降低上市公司的非效率投資。本文豐富了自媒體信息披露經(jīng)濟后果的研究，也為企業(yè)借助自媒體完善自身投融資行為提供了參考與借鑒。

　　關(guān)鍵詞：自媒體信息披露;融資成本;投資規(guī)模;中介效應(yīng);金融生態(tài)環(huán)境

　　一、引言

　　隨著信息時代的到來，社會領(lǐng)域的一切都與信息相連。計算機與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明創(chuàng)造，徹底打破了工業(yè)時代信息傳播在時間與空間上的限制，自媒體(We Media)在互聯(lián)網(wǎng)時代的大背景下應(yīng)運而生。不同于電視、報紙、雜志、廣播等傳統(tǒng)新聞媒體，自媒體在及時性、廣泛性、自主性等方面有著傳統(tǒng)媒體不能比及的優(yōu)勢(宋全成，2015)[1]。自媒體借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以在第一時間將信息傳遞給各個用戶，充分保證了信息的時效性。更重要的是，每一個自媒體用戶都可以在自媒體平臺進(jìn)行留言評論，與發(fā)帖人進(jìn)行交流和互動，這極大地加深了人們對某個問題的理解，降低了信息不對稱。因此，處于新的時代，企業(yè)應(yīng)積極思考如何多渠道發(fā)布信息，獲得更多資源，從而幫助企業(yè)在市場競爭中贏得先機，而自媒體無疑是強有力的工具。

　　投資活動是企業(yè)將有限資源分配到不同的經(jīng)營領(lǐng)域、以謀求經(jīng)濟效益最大化的行為。經(jīng)典財務(wù)理論認(rèn)為，所有的市場交易主體皆為“理性人”，信息完全自由流動，市場處于完全競爭的狀態(tài)。投資者基于市場上的充分信息做出決策，實現(xiàn)預(yù)期收益。然而在現(xiàn)實世界中，企業(yè)內(nèi)部管理層總是比外部投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和風(fēng)險，處于信息劣勢的投資者往往面臨著非常嚴(yán)重的信息不對稱。對于缺乏資金進(jìn)行投資的企業(yè)而言，投資者不了解項目優(yōu)劣，意味著不愿意配合融資或要求更高的資金成本，這無疑會加重企業(yè)面臨的融資難題，并阻礙了企業(yè)的進(jìn)一步投資。因而，降低信息不對稱、打破與投資者之間的信息屏障，成為企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展需要解決的首要問題。在互聯(lián)網(wǎng)信息化時代，自媒體信息披露能否幫助企業(yè)降低與投資者之間的信息不對稱，降低對外融資成本，進(jìn)而增加企業(yè)價值，是值得深入探討的重要問題。

　　我國的資本市場起步較晚，存在著一定問題，如市場資源效率配置較低，地區(qū)間金融發(fā)展水平差異仍然較大(周立和王子明，2002)[2]等。在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，其市場化程度更高，機制建設(shè)更加完備，地方政府對市場交易的行政干預(yù)較少，從而為地區(qū)內(nèi)企業(yè)的成長提供了肥沃的土壤。而在金融生態(tài)環(huán)境較差的地區(qū)，更多非市場化的因素干擾著市場主體的交易決策，從而降低了地區(qū)資源配置效率。那么，在目前我國金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)差異化仍然較大的現(xiàn)實背景下，自媒體信息披露對企業(yè)融資成本進(jìn)而對投資決策會產(chǎn)生怎樣的調(diào)節(jié)影響，亦是值得我們進(jìn)一步探討分析的問題。

　　本文通過爬取目前主流自媒體平臺(新浪微博和微信公眾號)數(shù)據(jù)，探究自媒體信息披露對我國上市公司投資行為產(chǎn)生的影響及作用機制。此外，基于目前我國金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)差異較為顯著的現(xiàn)實背景，對其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步考察。本文在以下幾個方面進(jìn)行了有益的拓展：(1)企業(yè)的投融資行為始終是研究的熱點，本文研究了新型的信息披露平臺——自媒體信息披露對企業(yè)投資行為的影響，并分析了其中的作用機理，即自媒體信息通過影響融資成本進(jìn)而對上市公司的投資行為產(chǎn)生影響，豐富了企業(yè)投融資影響因素的研究。(2)自媒體平臺的興盛是對傳統(tǒng)主流媒體的有益補充，極大地延展了媒體中介功能的邊界，拓寬了上市公司信息披露的渠道。由于自媒體依托移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，形式自由多變，信息發(fā)布的時間、內(nèi)容、頻次均不受約束，具備自身獨特的優(yōu)勢，通過考察自媒體信息如何影響企業(yè)融資成本及投資效率，豐富了自媒體信息披露的經(jīng)濟后果研究。(3)本文結(jié)論有助于幫助企業(yè)認(rèn)識到自媒體平臺信息披露的重要作用，積極利用自媒體開展有效的信息發(fā)布，從而提高企業(yè)的投資效率，同時也對監(jiān)管部門監(jiān)督引導(dǎo)企業(yè)自媒體信息披露、促進(jìn)市場資源的流動與有效配置提供參考與借鑒。

　　二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

　　(一)自媒體信息披露與企業(yè)融資成本

　　自媒體改變了信息傳播的方式，提高了信息傳播速度和廣度。不同于傳統(tǒng)媒體機構(gòu)化、組織化的傳播特點，自媒體充分發(fā)揮了大眾的主動性，使得信息內(nèi)容更加個性化(申金霞，2012)[3]。

　　Tumarkin和Whitelaw(2001)[4]以Raging Bull股票論壇信息為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在發(fā)文多的時期，市場股票交易量更高，且投資者看法的變化與股票異常收益相關(guān)。Antweiler和Frank(2004)[5]發(fā)現(xiàn)股票論壇信息數(shù)量的增加預(yù)示著股票交易量和波動率的提高，并且可以用來預(yù)測股票收益。Blankespoor等(2014)[6]對Twitter信息進(jìn)行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于不夠引人注目的小公司而言，Twitter自媒體起到了很好的信息傳播作用，有效降低了信息不對稱，并且與企業(yè)的股票流動性顯著正相關(guān)。關(guān)于社交媒體對公司融資成本的影響效果，Mohamed(2016)[7]首次進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)公司在使用 Twitter 時可以顯著降低融資成本。

　　胡軍和王甄(2015)[8]發(fā)現(xiàn)微博信息的披露與公司股價同步性顯著負(fù)相關(guān)，微博公布的非財務(wù)信息使得更多的特質(zhì)信息融入股價中。胡軍等(2016)[9]實證分析了微博與分析師盈余預(yù)測的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)分析師會將微博上的公司信息作為自己盈余預(yù)測的參考之一，并且隨著微博信息量的增加，分析師盈余預(yù)測偏差顯著降低。何賢杰等(2016)[10]對微博發(fā)布的具體內(nèi)容進(jìn)行了考察，結(jié)果顯示我國上市公司官方微博信息發(fā)布的內(nèi)容非常廣泛，主要集中在運營類信息，而84%的微博信息之前尚未正式對外公布。王衛(wèi)星和左哲(2018)[11]將焦點集中于我國的中小板民營企業(yè)，發(fā)現(xiàn)微博信息披露可以顯著提高中小板民營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。黃宏斌和郝程偉(2018)[12]、黃宏斌和毛天琴(2018)[13]以事件分析方式對中國石油和中國聯(lián)通兩家大型上市公司自媒體信息披露的影響進(jìn)行了考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自媒體信息含量與公司股價存在明顯的正向關(guān)系。

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