摘要：本文以97家金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國金融機(jī)構(gòu)間交叉持股的現(xiàn)狀、形式以及特征。研究發(fā)現(xiàn)：在金融混業(yè)經(jīng)營趨勢下，金融機(jī)構(gòu)偏好于混業(yè)交叉持股;保險(xiǎn)公司在交叉持股關(guān)系中起主導(dǎo)作用;各金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股目的不盡相同。據(jù)此發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)交叉持股可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)建議。

　　關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu);交叉持股;現(xiàn)狀

　　一、研究背景

　　在世界經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，金融體系復(fù)雜化、多元化和自由化發(fā)展迅速推進(jìn)。金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與租賃、理財(cái)、支付等新金融業(yè)務(wù)相互交叉滲透，模糊了金融業(yè)務(wù)之間的邊界，金融機(jī)構(gòu)也朝著綜合控股集團(tuán)方向發(fā)展。繼英國1986年、日本1998年實(shí)施金融改革后，美國也于1999年頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面。隨后，越來越多的國家放棄金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營政策，全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨。2002年，中信、光大和平安集團(tuán)成為我國綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)，標(biāo)志著中國的金融機(jī)構(gòu)開始了分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營的嘗試。盡管到目前為止，我國還沒有完全開放金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的限制，但在各類金融股權(quán)投資范圍不斷松綁的背景下，金融機(jī)構(gòu)間以股權(quán)投資為途徑的相互滲透已經(jīng)愈發(fā)深入。金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股使得不同行業(yè)間的合作更為緊密，有利于強(qiáng)化參與機(jī)構(gòu)的市場地位，提高協(xié)同效應(yīng)，同時也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

　　二、交叉持股的界定及構(gòu)成形式

　　1 交叉持股的概念

　　交叉持股(Cross-shareholding)的概念界定國內(nèi)外各有不同，學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)為，交叉持股是企業(yè)間出于維持穩(wěn)定經(jīng)營、保持互信合作、提高投資效率等特定目的，通過相互出資入股而形成的雙向持股關(guān)系。但有部分學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)間的單向持股行為也應(yīng)當(dāng)納入交叉持股的研究范圍，如《德國股份法》規(guī)定某公司持有另一公司股份超過1/4，兩家公司間即構(gòu)成交叉持股關(guān)系，并不要求兩家公司都出資持有對方股份。由于我國金融業(yè)長期以來實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)間的直接相互持股受到法律約束，因此我們可以認(rèn)為，除兩個企業(yè)間相互直接出資、互為股東的狹義交叉持股外，廣義的交叉持股還應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)之間通過單向持股或者相互持股所形成的復(fù)雜的持股關(guān)系，即企業(yè)間間接交叉持股。

　　2 我國金融機(jī)構(gòu)交叉持股的具體形式

　　(1)直接交叉持股。以不存在直接控股關(guān)系或從屬關(guān)系的銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間的單向直接持股或交叉持股為主要表現(xiàn)形式，實(shí)例如下：

　　(2)間接交叉持股。

　?、俳鹑跈C(jī)構(gòu)間通過非控股關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行間接持股，實(shí)例如下：

　?、诮鹑跈C(jī)構(gòu)母公司通過集團(tuán)子公司對其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接持股，實(shí)例如下：

　　三、我國金融機(jī)構(gòu)交叉持股的現(xiàn)狀及特征

　　目前，我國金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資限制有所放寬。直接持股方面，自2009年商業(yè)銀行入股保險(xiǎn)公司開放試點(diǎn)以來，已經(jīng)有包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等在內(nèi)的10家大型商業(yè)銀行投資了保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司則通過舉牌等方式謀求其在銀行和證券領(lǐng)域的話語權(quán)。另一方面，盡管《商業(yè)銀行法》有關(guān)規(guī)定禁止商業(yè)銀行在中國內(nèi)地直接投資非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，幾大國有大型商業(yè)銀行仍通過在海外(香港)成立全資子公司避開監(jiān)管開展直投業(yè)務(wù)。如中國銀行先后成立了中銀國際控股、中銀香港控股、中銀集團(tuán)三家全資控股子公司，通過滬深港通北向持股，參與到國內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資當(dāng)中。

　　為了解金融機(jī)構(gòu)交叉持股的發(fā)展現(xiàn)狀，本文選取并收集了國內(nèi)54家商業(yè)銀行、28家證券公司和15家保險(xiǎn)公司，共計(jì)97家金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如下特征：

　　1 金融機(jī)構(gòu)偏好于混業(yè)交叉持股

　　受規(guī)模經(jīng)濟(jì)、攫取利潤和分散風(fēng)險(xiǎn)等因素驅(qū)動，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨，因此金融機(jī)構(gòu)之間更容易形成混業(yè)交叉持股的關(guān)系。根據(jù)本文選取的97家金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，銀行、保險(xiǎn)、證券三類金融機(jī)構(gòu)通過單向持股或相互持股共形成88對有向交叉持股關(guān)系，其中，30對為同業(yè)交叉持股，主要為銀行間交叉持股;58對為混業(yè)交叉持股，主要為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行持股。

　　2 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對交叉持股關(guān)系的形成起主導(dǎo)作用

　　2019年第3季度上市公司季報(bào)顯示，除中國平安集團(tuán)對平安銀行的持股外，保險(xiǎn)資金重倉股540萬股，持倉市值達(dá)4953億元，其中重倉的銀行股市值占目前保險(xiǎn)重倉持股持倉總市值的44%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要是通過自有資金直接持股或險(xiǎn)資產(chǎn)品入股商業(yè)銀行，且持股比例較高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，本文選取的54家商業(yè)銀行中，22家商業(yè)銀行(剔除平安銀行)的前十大股東有險(xiǎn)資的身影，占比達(dá)40 74%。8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對單家商業(yè)銀行持股比例超過5%，其中，中國人壽持有廣發(fā)銀行43 69%的股份，為廣發(fā)銀行第一大股東。

　　3 各金融機(jī)構(gòu)的交叉持股目的不盡相同

　　根據(jù)金融主體關(guān)系和交叉持股比例特征，可以將我國金融機(jī)構(gòu)交叉持股的動因大致歸為分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、阻止敵意收購、改善公司治理和攫取壟斷利潤幾類。

　　(1)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可以通過分散投資來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這類的股權(quán)投資通常持股的機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，但單價(jià)機(jī)構(gòu)的持股比例較低。如中國銀行通過中銀國際和中銀(香港)兩家全資子公司，北向持股35家金融機(jī)構(gòu)。這35家金融機(jī)構(gòu)中，持股比例最高的是方正證券，為0 21%，最低的共有12家，持股比例僅為0 01%。

　　(2)阻止敵意收購。交叉持股的概念起源于日本。1952年日本陽和房地產(chǎn)遭惡意收購，致使三菱集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，次年日本《反壟斷法》的修改，各企業(yè)集團(tuán)之間拉開了大規(guī)模交叉持股的帷幕。因此，阻止集團(tuán)外部的敵意收購也是企業(yè)交叉持股的早期動因，通常表現(xiàn)為金融集團(tuán)母公司保持對子公司的絕對股權(quán)控制，如中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)控股平安銀行，持股比例達(dá)57 94%。

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