摘 要：本文在馬克思貨幣價值理論的基礎(chǔ)上，通過向量誤差修正模型(VECM)實證研究了投資、銀行貸款、銀行存款和廣義貨幣供給量之間的因果關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，得出了我國貨幣供給在具有外生性的同時兼具內(nèi)生性。說明了我國央行仍然有干預(yù)貨幣流通的權(quán)力。然而，它們的內(nèi)在性質(zhì)意味著它們受到整個社會的壓力，這限制了它們干預(yù)貨幣流通的能力。

　　關(guān)鍵詞：馬克思貨幣價值論;貨幣供給內(nèi)外生性;向量誤差修正模型，格蘭杰因果檢驗

　　一、 引言

　　貨幣政策失效的問題一直存在。自金融危機(jī)之后美聯(lián)儲和日本都實施了量化貨幣寬松政策，即擴(kuò)大貨幣的供給來刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這項政策的理論基礎(chǔ)就是貨幣學(xué)派的外生貨幣理論，但是從實施的效果來看并沒有給這兩國的經(jīng)濟(jì)帶來明顯的復(fù)蘇。我國在2008年金融危機(jī)之后也實施了4萬億的救市計劃，用來保證我國經(jīng)濟(jì)較快的增長，雖然這項政策讓我國在世界經(jīng)濟(jì)深度衰退的環(huán)境下維持了GDP平穩(wěn)的增長，但是我國的實體經(jīng)濟(jì)一直面臨著有效供給不足和融資難的困境。

　　學(xué)術(shù)界認(rèn)為貨幣供給具有內(nèi)生性導(dǎo)致了貨幣政策的失效。因此，早在金融危機(jī)之前，國內(nèi)的一些學(xué)者就指出了我國貨幣供給具有內(nèi)生性，這種貨幣供給的內(nèi)生性會對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。貨幣供給的內(nèi)生性是指一個經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給量并不是由央行唯一決定的，而是由經(jīng)濟(jì)體的一些內(nèi)部因素共同決定的，如投資，銀行貸款等。廣義而言，內(nèi)生性意味著資金是為了應(yīng)對來自實體經(jīng)濟(jì)尤其是商業(yè)活動的壓力而產(chǎn)生的。即內(nèi)生性來源于信用體系對(周期性)商業(yè)活動的反應(yīng)。在這種情況下，貨幣是內(nèi)生的，因為貨幣需求可以改變貨幣供給。Milios(2006)指出貨幣的起源本身就是經(jīng)濟(jì)活動：主要是為了投資支出，貨幣是以信貸的形式創(chuàng)造的，它決定了央行對儲備的創(chuàng)造(在大多數(shù)情況下，是發(fā)行法定貨幣);在不同的表述中，貨幣供給是由(信貸)貨幣的需求決定的。還有另一種內(nèi)生性的概念。Mollo(1999)認(rèn)為金融創(chuàng)新可以替代貨幣，從而影響貨幣的供給。在所有情況下，私人決策都會導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)的創(chuàng)造并限制中央銀行對貨幣流動的控制。

　　關(guān)于我國貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生的原因，我國學(xué)者主要從微觀主體的行為、信貸市場、外匯儲備、貨幣乘數(shù)這四個方面來闡述。但是也有學(xué)者指出了我國貨幣供給具有內(nèi)生性的同時也具有外生性。

　　在微觀主體的行為會讓央行對于貨幣供給控制的有效性有所下降，劉金缽和艾云(2003)認(rèn)為貨幣供給的變動取決于微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為，而中央銀并不能單獨決定貨幣的供給，其對貨幣供給控制的有效性會受到客觀經(jīng)濟(jì)過程的限制。王蘭芳(2001)在一個完全沒有中央銀行存在的貨幣金融體系中討論貨幣供給的產(chǎn)生過程及影響因素，發(fā)現(xiàn)貨幣部門(金融機(jī)構(gòu)或銀行)與企業(yè)、家庭是緊密相連的，他們共同決定著貨幣的供給，市場經(jīng)濟(jì)中貨幣具有完全的內(nèi)生性。周誠君(2002)認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)的短缺過?；蜣D(zhuǎn)軌形態(tài)，微觀金融主體行為的不穩(wěn)定性和金融市場本身的不完善，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的內(nèi)在不穩(wěn)定性，使我國貨幣供給中的貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣以及貨幣流通速度都產(chǎn)生了較大的不可測性和非可控性，這極大地限制了目前我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效作用，我國的貨幣供給呈現(xiàn)很強的內(nèi)生性。

　　信貸市場的狀況同樣會對貨幣供給的內(nèi)生性產(chǎn)生影響，胡建淵和陳方正(2005)指出，來自商業(yè)銀行的“倒逼機(jī)制”使中央銀行不能完全控制基礎(chǔ)貨幣的供給。因為我國國有商業(yè)銀行并沒有選擇貸款的真正權(quán)利，都是為地方政府和國有企業(yè)服務(wù)，他們貸款都是被動的，具有內(nèi)生性。陳文強(2010)討論了在規(guī)模信貸配給的情況下，內(nèi)生性貨幣供給所呈現(xiàn)的特性。發(fā)現(xiàn)貸款期限結(jié)構(gòu)是貨幣供給波動的一個重要因素。于雪和謝綿陛(2011)指出透支制度和抵押貸款制度是我國貨幣內(nèi)生的兩個重要來源。江春和李征(2007)指出商業(yè)銀行的貸款和貸款利率對于貨幣政策的效果有著很強的影響力度。

　　在外匯儲備方面，黃武俊和陳漓高(2010)認(rèn)為匯改后凈國外資產(chǎn)增量變化成為基礎(chǔ)貨幣增量變化唯一格蘭杰原因，國內(nèi)信貸和發(fā)行票據(jù)作為對沖外匯資產(chǎn)增加，防止基礎(chǔ)貨幣過快增長的手段均已失效，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)具有內(nèi)生性。胡建淵和陳方正(2005)指出“有管理浮動”的匯率政策降低了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的力度。人民幣長期面臨著升值的壓力，央行為了維持匯率穩(wěn)定的一個直接后果是基礎(chǔ)貨幣的被動增加。楚爾鳴和石華軍(2007)從外匯儲備變動的角度，發(fā)現(xiàn)我國貨幣供給的內(nèi)生性在逐漸加強。

　　在貨幣乘數(shù)方面，呂寧(2004)從貨幣乘數(shù)的角度分析了我國貨幣供給的內(nèi)生性，發(fā)現(xiàn)由于中國貨幣乘數(shù)的波動較大，從而對貨幣供給產(chǎn)生了很大的影響。萬解秋，徐濤(2001)認(rèn)為我國居民因為宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致了公眾預(yù)期收入穩(wěn)定性下降，從而增加了公眾對預(yù)防性貨幣的需求，這樣改變了貨幣乘數(shù)與央行對貨幣供給總量的控制，使我國的M2的供給具有較強的內(nèi)生性。

　　盡管大部分的學(xué)者認(rèn)為我國貨幣供給已經(jīng)具有了較強的內(nèi)生性，但是也有的學(xué)者對于貨幣供給是內(nèi)生還是外生保持中立態(tài)度或者認(rèn)為我國貨幣供給仍然是外生的。沈能(2005)指出我國貨幣內(nèi)生性逐漸加強的同時并不能否定央行對于貨幣供應(yīng)量有較強的可控性，貨幣供應(yīng)量在很大程度上仍然受到政府的控制，所以把我國貨幣供給稱為準(zhǔn)外生變量。朱太輝(2013)指出了貨幣供給的內(nèi)生性。但是同時央行以及金融監(jiān)管當(dāng)局的政策調(diào)整對貨幣供給具有較大的影響力，貨幣供給同時也具有外生性。貨幣的供給兼具外生和內(nèi)生兩個渠道。朱斌和任遠(yuǎn)平(2004)指出貨幣供應(yīng)既具有外生性，又具有內(nèi)生性，它是中央銀行可以極大影響但無法完全控制的。中央銀行和其他經(jīng)濟(jì)主體的意志都會影響貨幣供應(yīng)，中央銀行可以控制基礎(chǔ)貨幣和法定準(zhǔn)備金率，其他經(jīng)濟(jì)主體則決定貨幣供應(yīng)的剩余因素。楊旭和馮兆云(2012)發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行的貨幣供給行為對利率不敏感，其原因是我國利率市場化還不夠完善，利率不能完全反映出市場的供求。所以我國貨幣供給是外生性的。

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