摘 要：信息披露是降低信息不對稱程度的重要手段。本文基于363家P2P網(wǎng)貸平臺2017年2月至7月的月度面板數(shù)據(jù)，采用聯(lián)立方程模型實證分析了管理層信息披露對P2P網(wǎng)貸平臺出借人信任的影響，得到如下研究結(jié)論：(1)P2P網(wǎng)貸平臺披露的管理層人數(shù)越多越有利于提高出借人對平臺的信任;(2)出借人傾向于信任董事長具有較高學(xué)歷和海外經(jīng)歷的P2P網(wǎng)貸平臺，而傾向于不信任董事長具有互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)背景的平臺;(3)管理團(tuán)隊中，高學(xué)歷人數(shù)占比和擁有海外經(jīng)歷人數(shù)占比越高，越有利于增強(qiáng)出借人對平臺的信任，而互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)歷人數(shù)占比越高則不利于出借人對平臺的信任。提高透明度能夠增強(qiáng)出借人對P2P網(wǎng)貸平臺的信任。

　　關(guān)鍵詞：管理層特征;信息披露;P2P網(wǎng)貸;出借人信任

　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸(簡稱P2P網(wǎng)貸)是個人之間通過網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行的直接借貸交易，是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式之一。然而伴隨著P2P網(wǎng)貸平臺的大量上線，平臺跑路、非法集資等問題頻發(fā)，不僅使出借人蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也使P2P網(wǎng)貸行業(yè)的社會聲譽(yù)嚴(yán)重受損。根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計，截至2017年末中國累計上線5970家P2P網(wǎng)貸平臺，其中問題平臺4039家，占平臺總數(shù)的67.65%。過高的問題平臺占比，表面上是由于外部監(jiān)管缺位導(dǎo)致平臺的野蠻生長，而本質(zhì)上是由于出借人與P2P網(wǎng)貸平臺、出借人與借款人之間的信息不對稱，使得虛假宣傳、假標(biāo)、自融等欺詐行為肆意滋生。根據(jù)信號傳遞理論，高質(zhì)量的信息披露有助于降低信息不對稱程度，從而有效化解逆向選擇和道德風(fēng)險問題。因此，原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動信息披露指引》(銀監(jiān)辦發(fā)[2017]113號，以下簡稱《指引》)，明確了P2P網(wǎng)貸信息披露應(yīng)包括的內(nèi)容和應(yīng)遵循的標(biāo)準(zhǔn)。在P2P網(wǎng)貸問題頻發(fā)的大環(huán)境下，監(jiān)管部門希望借助提高信息披露水平來提升P2P網(wǎng)貸的透明度，降低出借人與P2P網(wǎng)貸平臺、出借人與借款人之間的信息不對稱程度，進(jìn)而對P2P網(wǎng)貸平臺形成制約和規(guī)范。Hambrick 和Mason在1984年提出的“高層梯隊理論”指出，高層管理團(tuán)隊的特征會顯著影響公司的倡議選擇，與公司經(jīng)營績效關(guān)系密切。鑒于此，本文主要關(guān)注管理層信息披露對P2P網(wǎng)貸平臺出借人平臺信任的影響，其中主要包括：P2P網(wǎng)貸平臺的信息披露情況如何?管理層信息披露是否影響出借人對P2P網(wǎng)貸平臺的信任?管理層的哪些信息會影響出借人對P2P網(wǎng)貸平臺的信任?為回答以上問題，本文基于363家P2P網(wǎng)貸平臺的數(shù)據(jù)，運(yùn)用聯(lián)立方程模型，從平臺層面分析了管理層信息披露對P2P網(wǎng)貸平臺出借人信任的影響，為規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借款平臺信息披露提供借鑒。

　　一、文獻(xiàn)綜述

　　現(xiàn)有針對P2P網(wǎng)貸信息披露問題的研究，主要集中在借款人的描述性信息披露對其成功借款的影響。李焰等(2014)以“拍拍貸”平臺的借款標(biāo)的為分析對象，對借款標(biāo)的的描述性特征進(jìn)行實證分析，結(jié)果顯示，借款人提供的描述性信息個數(shù)對借款成功率有顯著正向影響;而丁永健等(2016)發(fā)現(xiàn)，由于出借人的“懶人效應(yīng)”的作用，借款描述字?jǐn)?shù)越多，其融資成功率反而越低。Devin G. Pope(2011)指出，P2P網(wǎng)貸平臺中存在種族歧視，黑人成功借款的難度更高。 Laura Gonzalez(2014)通過研究發(fā)現(xiàn)，在P2P網(wǎng)貸平臺上存在“美貌津貼”，即外表出眾的借款人借款成功率更高，年齡和性別也會對借款產(chǎn)生影響。Prystav(2016)研究發(fā)現(xiàn)個人借款描述中提到資金將用于自謀職業(yè)或個人教育的借款人的借款成功率更高。廖理等(2014)分析研究“人人貸”平臺的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，平臺上的出借人是精明的，他們能夠利用借款人在平臺上公開的信息，識別出同一利率水平下的不同違約風(fēng)險。Seth Freedman(2017)通過實證分析發(fā)現(xiàn)披露社交關(guān)系信息的借款人更容易成功借款，借款利率也較低。廖理等(2015)還發(fā)現(xiàn)借款人的學(xué)歷越高，越能提高出借者的投資意愿，即高學(xué)歷借款人有更高的借款成功率。

　　在研究P2P網(wǎng)貸平臺出借人信任方面，現(xiàn)有研究主要分析借款人信息披露對出借人投資意愿的影響，并進(jìn)一步分析出借人的信任形成機(jī)制。在社會認(rèn)知理論的基礎(chǔ)上，陳冬宇(2014)從出借人的角度構(gòu)建交易信任理論框架，分析P2P網(wǎng)貸交易信任的形成過程和影響因素?；谛袨榻鹑诶碚摚w丹與屈錫華(2016)研究發(fā)現(xiàn)影響出借人投資意愿的主要因素有初始信任和預(yù)期收益，投資意向主要受平臺初始信任的影響。董紀(jì)昌等(2017)從初始信任和持續(xù)信任兩方面，研究P2P網(wǎng)貸平臺出借人的信任形成機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)，初始信任主要取決于平臺的管理和口碑，以及對平臺的信任，而持續(xù)信任主要受投資過程中的實際感知的影響。

　　上述研究中，無論是從借款人角度分析信息披露對借款成功率的影響，還是從出借人的角度研究出借人信任機(jī)制，都顯示出信息披露對P2P網(wǎng)貸的重要影響。關(guān)于信息披露影響的研究，國內(nèi)外都主要集中于對借款人描述性信息披露影響的研究，從平臺層面對信息披露影響的研究相對不足，尚未對P2P網(wǎng)貸平臺信息披露影響出借人信任的機(jī)制形成清晰認(rèn)識。因此，本文嘗試從平臺層面，探究管理層信息披露對P2P網(wǎng)貸平臺出借人信任的影響機(jī)制。

　　二、研究假設(shè)與研究設(shè)計

　　(一)研究假設(shè)

　　國外研究發(fā)現(xiàn)CEO背景特征會對公司運(yùn)營產(chǎn)生顯著影響，而在我國，公司董事長的作用類似于發(fā)達(dá)國家公司的CEO，因此，本文選定P2P網(wǎng)貸平臺的董事長為研究對象，分別從P2P網(wǎng)貸平臺董事長和管理團(tuán)隊背景特征兩個維度分析P2P網(wǎng)貸平臺管理層信息披露對出借人平臺信任的影響。

　　高管團(tuán)隊是公司競爭力的重要構(gòu)成部分，在一定范圍內(nèi)，管理團(tuán)隊規(guī)模越大，越能提高投資效率，同時，信息披露的質(zhì)量也受管理團(tuán)隊規(guī)模的影響，如William和Ocasio(1994)研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模越大，越有利于限制CEO對公司的控制，公司的會計信息質(zhì)量越高。薛祖云和黃彤(2004)也通過實證分析發(fā)現(xiàn)，監(jiān)事會規(guī)模、獨(dú)立董事的數(shù)量等會顯著正向影響公司會計信息質(zhì)量。這主要是因為，相對于單個管理者，高管團(tuán)隊可以綜合每個高管的優(yōu)勢，集思廣益，減少決策中出現(xiàn)的個人偏好和片面感知帶來的偏差。對于P2P網(wǎng)貸平臺，高層管理團(tuán)隊中披露信息的人數(shù)越多，說明該平臺管理層實際規(guī)模越大，平臺的透明度越高，越有利于降低與出借人的信息不對稱程度，越容易博取出借人的信任。所以，本文提出假設(shè)1：

　　假設(shè)1：P2P網(wǎng)貸平臺披露的高管團(tuán)隊人數(shù)越多越有利于增強(qiáng)出借人對平臺的信任。

　　學(xué)校教育是人力資本形成的主要源泉，教育背景不僅可以反映一個人的知識基礎(chǔ)和技能水平，還可影響其對社會的認(rèn)知理念和價值觀，而管理層的這些特質(zhì)必然會對公司的運(yùn)營造成影響。Bantel和Jackson(1989)在研究公司倡議時，發(fā)現(xiàn)高管成員學(xué)歷水平對公司的倡議轉(zhuǎn)變效率有顯著正向影響，Hambrick和Finkelstein(1996)研究發(fā)現(xiàn)管理層的學(xué)歷越高，越有利于提高組織績效。Wiersema和Margarethe(1992)通過研究發(fā)現(xiàn)管理者學(xué)歷對其在社會交往中獲得的支持和資源有正向影響，姜付秀等(2009)發(fā)現(xiàn)董事長、管理層學(xué)歷水平越高，企業(yè)的投資行為越謹(jǐn)慎，過度投資的行為越不可能發(fā)生。 因此，可以認(rèn)為高學(xué)歷管理者的學(xué)習(xí)能力更強(qiáng)、業(yè)務(wù)水平更高、能在復(fù)雜的競爭環(huán)境做出更優(yōu)的決策，學(xué)歷較高的管理者也更容易在工作中形成威望。對一般企業(yè)如此，對P2P網(wǎng)貸平臺也應(yīng)是如此?；诖?，本文提出假設(shè)2：

　　假設(shè)2：董事長學(xué)歷越高、高管團(tuán)隊中高學(xué)歷者占比越高，出借人對 P2P網(wǎng)貸平臺信任度越高。

　　劉鳳朝等(2017)的研究指出，高管的海外背景與企業(yè)的創(chuàng)新績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，因為具備海外閱歷的管理者，其思維方式和管理手段更加國際化，在制定倡議時視野更加開闊，有利于公司的成長。P2P網(wǎng)貸最早起源于英國，之后這種新金融模式在各國被廣泛復(fù)制，探索出了適合各國實際的運(yùn)營模式。具有海外經(jīng)歷的管理者，不僅具備較高的技術(shù)水平和管理經(jīng)驗，同時也對國外的文化習(xí)俗更加了解，有利于加強(qiáng)同國外同行的交流，能為平臺帶來國外先進(jìn)的經(jīng)營管理理念，有助于平臺的發(fā)展。基于此，本文提出假設(shè)3：

　　假設(shè)3：董事長擁有海外經(jīng)歷、高管團(tuán)隊中擁有海外經(jīng)歷人數(shù)占比越高，出借人對 P2P網(wǎng)貸平臺信任度越高。

　　Hambrick和Mason(1984)的“高層梯隊理論”提出了管理者的經(jīng)驗越豐富，越善于處理公司經(jīng)營的模糊性和不確定性的觀點(diǎn)。這主要是因為具有專業(yè)背景經(jīng)歷的管理者，對行業(yè)的認(rèn)知度更高，其適應(yīng)經(jīng)營環(huán)境變化和處理專業(yè)信息的能力更強(qiáng)。何瑛和張大偉(2015)在研究管理者特質(zhì)與負(fù)債融資行為和企業(yè)價值的關(guān)系時指出，管理者有財務(wù)相關(guān)工作經(jīng)歷時，可以顯著改善債務(wù)融資對提升企業(yè)價值的作用。姜付秀等(2012)從資本市場角度指出，資本市場更偏好于CEO財務(wù)經(jīng)歷與公司特征匹配的公司。大量的實證研究表明，具有財務(wù)或金融經(jīng)歷的管理者會正面影響企業(yè)的績效，尤其是對像P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這種創(chuàng)新金融行業(yè)更是如此。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸依托互聯(lián)網(wǎng)，將傳統(tǒng)的民間借貸范圍拓展至陌生人之間，其運(yùn)作模式、風(fēng)控機(jī)制均處于快速演化過程當(dāng)中，對網(wǎng)貸平臺管理者的專業(yè)知識和背景經(jīng)歷提出了更高的要求，需要管理者具備較豐富的金融從業(yè)經(jīng)歷?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)4：

　　假設(shè)4：董事長擁有金融從業(yè)經(jīng)歷、高管團(tuán)隊中擁有金融從業(yè)經(jīng)歷人數(shù)占比越高，出借人對 P2P網(wǎng)貸平臺信任度越高。

　　出身公司研發(fā)或技術(shù)領(lǐng)域的管理者，更傾向于技術(shù)方面的研發(fā)與創(chuàng)新，容易形成通過技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)公司發(fā)展的固定思維。Hayton(2005)研究發(fā)現(xiàn)有技術(shù)背景的管理者會提高公司研發(fā)投資的效率，但管理者作為公司經(jīng)營的決策人，不僅需要從創(chuàng)新和技術(shù)層面促進(jìn)公司成長，更應(yīng)從公司整體出發(fā)進(jìn)行決策，提高公司的綜合競爭力。Mio等(2015)在研究2008年金融危機(jī)時指出，出身研發(fā)或技術(shù)等工科背景的管理者所在的企業(yè)在金融危機(jī)中受到的沖擊更嚴(yán)重，說明了技術(shù)背景出身管理者的局限性。余恕蓮和王藤燕(2014)的研究也發(fā)現(xiàn)具有專業(yè)技術(shù)背景的高管會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的抑制作用。P2P網(wǎng)貸雖依托于互聯(lián)網(wǎng)，但其本質(zhì)還是金融，風(fēng)控是網(wǎng)貸平臺生存的根本，平臺的長遠(yuǎn)發(fā)展依賴于管理者的金融和財務(wù)經(jīng)驗，因此董事長出身網(wǎng)絡(luò)背景和高管團(tuán)隊中互聯(lián)網(wǎng)背景經(jīng)歷人數(shù)占比高都不利于出借人對網(wǎng)貸平臺的信任。

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