這篇資產(chǎn)證券化論文發(fā)表了國有企業(yè)資產(chǎn)證券化問題及解決辦法，論文對(duì)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，總結(jié)了國有資產(chǎn)證券化中存在的問題，論文對(duì)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題進(jìn)行了分析并提出了部分解決辦法。進(jìn)而促進(jìn)我國的供給側(cè)改革。

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化論文,國企改革,法律法規(guī)

　　1資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

　　自2005年起，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)入起始階段，迄今為止，大致經(jīng)歷了12年的發(fā)展。自2008年金融危機(jī)重啟之后，在我國政策的大力驅(qū)動(dòng)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展迅猛。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是企業(yè)本身進(jìn)行理財(cái)?shù)倪^程，也是金融工具與金融產(chǎn)品結(jié)合的創(chuàng)新。它將企業(yè)擁有的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以證券形式融資,滿足市場(chǎng)的投資需求。另外，證券化也增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　基于以上認(rèn)識(shí)，本文對(duì)國企資產(chǎn)證券化所存在的問題進(jìn)行淺析，并提出政策建議。資產(chǎn)證券化這一概念最早由美國的路易斯•拉涅利在1977年接受采訪時(shí)提出。各國的機(jī)構(gòu)、學(xué)者和研究人員等都對(duì)其作了不同解釋。美國的證券交易委員會(huì)將它定義為“一組不連續(xù)的應(yīng)收賬款或以其他資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐的證券，能夠在未來一定期限內(nèi)變現(xiàn)，同時(shí)附加給投資者一些其他權(quán)利”。而中國的王松奇教授則認(rèn)為它是用對(duì)應(yīng)的、由貸款或應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流或經(jīng)濟(jì)價(jià)值作為基礎(chǔ)，來匹配投資者對(duì)相關(guān)證券購買時(shí)的支出，以達(dá)到經(jīng)營活動(dòng)的融資目的。以諸多學(xué)者的分析作為基礎(chǔ)，本文認(rèn)為國企資產(chǎn)證券化可以概括為以下幾點(diǎn)：通過對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行重組，將原本一系列缺乏流動(dòng)性的、具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)重新組合，形成資產(chǎn)池，以達(dá)到降低負(fù)債或增加總資產(chǎn)的目的。

　　為了降低融資成本，在證券化過程中通常會(huì)使用信用增級(jí)的方式提高發(fā)行證券的信用等級(jí)。而通過風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，即對(duì)發(fā)起人進(jìn)行隔離管控以避免投資者的收益在其破產(chǎn)時(shí)參與財(cái)產(chǎn)清算，最終使得各方參與者受益。2016年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長37.32%[1]。其中，企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，占發(fā)行總量的52.08%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。國企經(jīng)營效率低，負(fù)債水平高，發(fā)行證券化產(chǎn)品不僅有利于優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)引入更多資本，盤活各個(gè)區(qū)域國有資產(chǎn)，但在實(shí)際運(yùn)用中，國企資產(chǎn)證券化仍然存在很多問題。

　　2國企資產(chǎn)證券化存在的問題

　　國企具有的行政性、國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位、政府的長期扶持等造成了國有企業(yè)經(jīng)營效率低下、不良資產(chǎn)龐大、負(fù)債率高、企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等問題。在資產(chǎn)證券化過程中除了具有一般資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)外，針對(duì)國企特性所帶來的問題可以總結(jié)為如下3個(gè)方面：實(shí)體支撐能力不強(qiáng);證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足;法律法規(guī)建設(shè)滯后性。

　　2.1實(shí)體支撐能力不足

　　財(cái)政部于2016年5月份公布了前4個(gè)月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。2015年1—4月國有企業(yè)利潤總額7120.7億元，2016年1—4月國有企業(yè)利潤總額為6522.5億元，同比下降8.4%。其中，央企2015年1—4月利潤總額5410.2億元，2016年1—4月利潤總額5054.1億元，同比下降6.6%;地方國有企業(yè)2015年1—4月利潤總額1710.5億元，2016年1—4月利潤總額1468.4億元，同比下降14.1%[2]。經(jīng)對(duì)比可以看出，國有企業(yè)的整體盈利不太樂觀。其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，鋼鐵、煤炭等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，盈利情況令人擔(dān)憂。在這種情況下，即使國企資產(chǎn)證券化的推進(jìn)持續(xù)進(jìn)行，但是由于國有企業(yè)主營業(yè)務(wù)不集中、效益較差、實(shí)體支撐能力不足，對(duì)投資者來說，往往缺乏吸引力，使得融資效果大打折扣。

　　2.2證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足

　　我們都知道金融中介結(jié)構(gòu)的重要作用之一就是解決市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱問題，而資產(chǎn)證券化是建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用之上的，因此，證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和價(jià)格是否具有效率取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露是否充分、公開以及透明。而對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化來說，從成立到轉(zhuǎn)讓，其產(chǎn)品信息并沒有在滬深交易所的信息發(fā)布端上體現(xiàn)出來。信息不完善和不對(duì)稱造成了證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為債券的一種，其流動(dòng)性比已經(jīng)偏低的債券市場(chǎng)還要低。

　　2015年，據(jù)中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)可知，滬深交易所大宗交易平臺(tái)上的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易量為194.69億元，換手率為8.46%。2015年我國債券市場(chǎng)整體換手率為172.7%，企業(yè)債換手率為202.2%，中期票據(jù)換手率為198.1%，不同融資品種的換手率對(duì)比可知，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性水平較低。2016年滬深交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品換手率為24.93%，同比增長大約17個(gè)百分點(diǎn)。和2015年相比，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的換手率雖然有所提升，但與2016年債券市場(chǎng)整體187.87%的換手率相比，證券化市場(chǎng)流動(dòng)性水平依舊不足。

　　2.3法律法規(guī)建設(shè)滯后性

　　自2005年資產(chǎn)證券化正式起步，雖然整體呈現(xiàn)出繁榮趨勢(shì)，相關(guān)的法律法規(guī)方面卻不夠完善。目前，證券化方面的業(yè)務(wù)規(guī)范主要是受滬深交易所的約束，另外就是中國證監(jiān)會(huì)頒布的一個(gè)管理規(guī)定，并無專門的法律制度，表現(xiàn)出較嚴(yán)重的滯后性。而現(xiàn)在一般情況下專用車輛(SpecialPurposeVehicle，SPV)的設(shè)立其實(shí)是以金融中介機(jī)構(gòu)的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”形式展開的，這種類型SPV實(shí)際上并不具備獨(dú)立主體資格，無法真正意義上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化所必需的破產(chǎn)隔離與真實(shí)出售，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品違約情況，與其相關(guān)的金融產(chǎn)品也容易出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性違約，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)容易產(chǎn)生資產(chǎn)糾紛問題。所以完善的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)合法的破產(chǎn)隔離機(jī)制至關(guān)重要。

　　另外，我國目前的稅收與會(huì)計(jì)制度并不能完全適用于現(xiàn)在國企資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程，相關(guān)法律制度的滯后性使得國有企業(yè)在履行資產(chǎn)證券程序中增加了成本。雖然資產(chǎn)證券化的整體趨勢(shì)向好，但地方政府對(duì)各自區(qū)域中的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化缺少針對(duì)性政策，因此部分國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境缺失，制約其進(jìn)一步發(fā)展。最后，目前雖然有《破產(chǎn)法》《擔(dān)保法》《信托法》《物權(quán)法》和《公司法》等法律的規(guī)定，但是不同基礎(chǔ)資產(chǎn)使得不同類型的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)在處理上有差異，辦理程序也不相同，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

　　3政策建議

　　3.1注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高國企基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的活水之源，實(shí)體的健康發(fā)展才能為社會(huì)帶來切實(shí)效益。因此國企必須提高自身技術(shù)水平，調(diào)整經(jīng)營倡議，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，吸引投資者參與國企資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量直接影響投資者的興趣，應(yīng)積極金融創(chuàng)新與優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行，減少不良資產(chǎn)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)打包組合，增加信用等級(jí)等，堅(jiān)定市場(chǎng)信心。

　　3.2增強(qiáng)信息透明度，建立良好的市場(chǎng)交易機(jī)制

　　為了化解信息不對(duì)稱，必須注重信用評(píng)級(jí)過程的作用。信用評(píng)級(jí)是為了避免投資者在不知情的情況下承擔(dān)本來不用承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者作出合理決策，使各方參與者受益，因此，信用評(píng)級(jí)過程十分重要。另一方面，為了提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，滬深交易所大宗交易平臺(tái)理應(yīng)健全交易平臺(tái)和交易系統(tǒng)，完善交易機(jī)制，增加對(duì)相關(guān)產(chǎn)品信息的公布和披露，增強(qiáng)信息透明度，提高中介服務(wù)水平，更好地服務(wù)投資群體。

　　3.3完善相關(guān)的法律規(guī)章制度

　　制定針對(duì)性的法律法規(guī)，地方政府理應(yīng)加強(qiáng)管轄區(qū)內(nèi)國企的管理和完善外部法律環(huán)境。不同企業(yè)面臨的稅收政策不一樣，進(jìn)而所應(yīng)對(duì)不同企業(yè)的稅收制度進(jìn)行匹配，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)制定相應(yīng)的法律規(guī)范和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。只有將各自特點(diǎn)與稅收和會(huì)計(jì)制度匹配起來，才能避免可能造成的重復(fù)征稅問題，提高國企效率。

　　4結(jié)語

　　國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義較強(qiáng)，不僅可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，降低不良資產(chǎn)和負(fù)債率，也符合供給側(cè)改革的意義，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但在國企資產(chǎn)證券化過程中，問題重重。實(shí)體支撐能力不足導(dǎo)致投資者對(duì)證券化產(chǎn)品缺乏信心，同時(shí)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性差、業(yè)務(wù)推進(jìn)過程法律環(huán)境不完善共同阻礙了國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的有序推進(jìn)，人們?nèi)匀灰獣r(shí)刻關(guān)注國有企業(yè)特性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和問題，注重發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新、完善法律法規(guī)、增強(qiáng)信息透明度等等，才能更好地通過國企資產(chǎn)證券化促進(jìn)國有企業(yè)混改，進(jìn)而促進(jìn)我國的供給側(cè)改革。

　　參考文獻(xiàn)

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　　作者：牛消夏 單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

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