摘 要：和國(guó)外資本市場(chǎng)體系對(duì)比，中國(guó)資本市場(chǎng)體系的顯著特點(diǎn)是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，發(fā)展思路上還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾,主要有：重間接融資，輕直接融資;重銀行融資，輕證券市場(chǎng)融投資;在資本市場(chǎng)上“重股市，輕債市，重國(guó)債，輕企債”。這種發(fā)展思路嚴(yán)重導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)資金分配運(yùn)用的結(jié)構(gòu)畸形和低效率，嚴(yán)重影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和金融資源的合理配置。

　　關(guān)鍵詞：多層次資本市場(chǎng)體系,主板市場(chǎng),二板市場(chǎng),三板市場(chǎng)

　　1 多層次資本市場(chǎng)體系的內(nèi)涵

　　多層次資本市場(chǎng)體系是指針對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來的分層次的市場(chǎng)體系，具體說來包括以下幾個(gè)方面：①主板市場(chǎng)，即證券交易所市場(chǎng)，是指在有組織交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù);②二板市場(chǎng)，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，指與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場(chǎng)，此市場(chǎng)還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題;③三板市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng))，包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問題。

　　2 國(guó)外資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　2.1 美國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　美國(guó)資本市場(chǎng)體系規(guī)模最大，體系最復(fù)雜也最合理，主要包括三個(gè)層次：①主板市場(chǎng)。美國(guó)證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)是以紐約證券交易所為核心的全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求比較高，主要表現(xiàn)為交易國(guó)家級(jí)的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業(yè)一般是知名度高的大企業(yè)，公司的成熟性好，有良好的業(yè)績(jī)記錄和完善的公司治理機(jī)制，公司又較長(zhǎng)的歷史存續(xù)性和較好的回報(bào)。從投資者的角度看，該市場(chǎng)的投資人一般都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或風(fēng)險(xiǎn)中立者;②以納斯達(dá)克(NASDAQ)為核心的二板市場(chǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期盈利性，在納斯達(dá)克上市的公司普遍具有高科技含量、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、規(guī)模小的特征。納斯達(dá)克雖然歷史較短，但發(fā)展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場(chǎng)，而上市數(shù)量、成交量、市場(chǎng)表現(xiàn)、流動(dòng)性比率等方面已經(jīng)超過了紐約證交所;③遍布各地區(qū)的全國(guó)性和區(qū)域性市場(chǎng)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國(guó)證券交易所也是全國(guó)性的交易所，但該交易所上市的企業(yè)較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業(yè)發(fā)展到一定程度可以轉(zhuǎn)到紐約交易所上市。遍布全國(guó)各地的區(qū)域性證券交易所有11家，主要分布于全國(guó)各大工商業(yè)和金融中心城市，他們成為區(qū)域性企業(yè)的上市交易場(chǎng)所，可謂是美國(guó)的三板市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))。

　　2.2 日本和英國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　日本的交易所也是分為三個(gè)層次：全國(guó)性交易中心、地區(qū)性證券交易中心和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。①主板市場(chǎng)。東京證券交易所是日本證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)，具有全國(guó)中心市場(chǎng)的性質(zhì)，在此上市的都是著名的大公司;②二板市場(chǎng)。大阪、名古屋等其他7家交易所構(gòu)成地區(qū)性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區(qū)性市場(chǎng)構(gòu)成日本的二板市場(chǎng)。③場(chǎng)外交易市場(chǎng)。包括店頭證券市場(chǎng)和店頭股票市場(chǎng)，在此交易的公司規(guī)模不大但很有發(fā)展前途，其中店頭市場(chǎng)的債券交易市場(chǎng)占了日本證券交易的絕大部分。

　　英國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：①主板市場(chǎng)。倫敦證券交易所是英國(guó)全國(guó)性的集中市場(chǎng)，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道;②全國(guó)性的二板市場(chǎng)AIM(Alternative Investment Market)。與美國(guó)不同，英國(guó)的二板市場(chǎng)AIM是由倫敦交易所主辦，是倫敦證交所的一部分，屬于正式的市場(chǎng)。其運(yùn)行相對(duì)獨(dú)立，是為英國(guó)及海外初創(chuàng)的、高成長(zhǎng)性公司提供的一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng);③全國(guó)性的三板市場(chǎng)OFEX(Off-Exchange)。它是由倫敦證券交易所承擔(dān)做市商職能的JPJenkins公司創(chuàng)辦的，屬于非正式市場(chǎng)。主要是為中小型高成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的市場(chǎng)。

　　3 中國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　具體來說表現(xiàn)為：①主板市場(chǎng)，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國(guó)有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)。②二板市場(chǎng)(創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))。2004年6月24日，為中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤在5 000萬股以下的中小企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外，其他上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的;③三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))。包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)?？偟恼f來，中國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)主要由各個(gè)政府部門主辦，市場(chǎng)定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結(jié)構(gòu)層次單一，還有待進(jìn)一步發(fā)展。

　　3 推進(jìn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的必要性

　　3.1 有利于滿足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求

　　從資金供給方來說，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風(fēng)險(xiǎn)愛好者愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股票;風(fēng)險(xiǎn)中立者會(huì)選擇購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)程度適中，預(yù)期報(bào)酬也非最高的股票;風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者則可能去購(gòu)買國(guó)債。但是，中國(guó)僅有單一層次的主板市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的，從制度上無法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場(chǎng)所。

　　從資金需求方來說，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。對(duì)于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于其發(fā)展歷史相對(duì)較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來購(gòu)買它的股票;但對(duì)于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)性大，通過主板市場(chǎng)進(jìn)行融資是不現(xiàn)實(shí)的。但受諸多因素影響，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。特別是在為國(guó)企服務(wù)的主導(dǎo)思想下，市場(chǎng)必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場(chǎng)雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。