【摘 要】資產(chǎn)池的構(gòu)建是資產(chǎn)支持證券的首要環(huán)節(jié)，通過一定的程序?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行篩選，確立基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)額，并將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)聚集為資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流源頭，成為保障資產(chǎn)支持證券設(shè)立成功的基石。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選對電力運(yùn)營類企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)中，需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選單獨(dú)予以關(guān)注。

　　【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券;基礎(chǔ)資產(chǎn);電力企業(yè)

　　從2005年國內(nèi)開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化，發(fā)展至今已有十余年，孕育出多個(gè)上市公司資產(chǎn)證券化成功案例，如怡亞通、凱迪電力、五礦發(fā)展、蘇寧云商、海印股份等。加之央行與銀監(jiān)會不斷完善資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)文件，國務(wù)院在全國審批成立8家國有金融交易所，并于2015年在國務(wù)院常務(wù)會議提出，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，以支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。種種跡象顯示，由于資產(chǎn)證券化可以盤活金融資源存量，提高資金利用效率的金融特性，正迎來在中國發(fā)展的黃金期，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛力之大，正不斷吸引嗅覺靈敏的投資者競相投資。隨著“盤活存量、用好增量”宏觀調(diào)控思路的出臺，資產(chǎn)證券化不僅是中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措，更成了“盤活存量”的先手，促使2014年以來資產(chǎn)支持債券快速發(fā)展。

　　資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)是發(fā)行方必然經(jīng)過的最重要且復(fù)雜的步驟，在這個(gè)階段發(fā)行人將面對許多事關(guān)發(fā)行結(jié)果的重要決策，發(fā)行人將結(jié)合市場狀況和自身需求，審慎的做出符合經(jīng)濟(jì)效益的安排。資產(chǎn)支持證券雖然具有某些獨(dú)特的屬性，但其債性特征仍然顯著，同樣面臨基本債券要素的設(shè)計(jì)。

　　資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)是借由一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為擔(dān)保，從而創(chuàng)設(shè)的可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品。作為資產(chǎn)證券化的重要類型，資產(chǎn)支持證券不僅是所有權(quán)或是債權(quán)的憑證，更是具有標(biāo)準(zhǔn)化和高流動(dòng)性的特征。

　　因此，資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)中不僅涵蓋傳統(tǒng)意義上債券設(shè)計(jì)的內(nèi)容，因其所具有的特性，還使得資產(chǎn)池的構(gòu)建問題顯得尤為突出。資產(chǎn)池的構(gòu)建是資產(chǎn)支持證券的首要環(huán)節(jié)。原始權(quán)益人依據(jù)融資目標(biāo)的不同，通過一定的程序?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行篩選，確立基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)額，并將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)聚集為資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流源頭，成為保障資產(chǎn)支持證券設(shè)立成功的基石。由此可以看出，資產(chǎn)池的構(gòu)建是建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)的確立之上，這將基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選擺在了重要的位置上。而電力運(yùn)營類企業(yè)資產(chǎn)所擁有的某些特殊之處，為基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇帶來了一些難題。因此，有必要在電力運(yùn)營類企業(yè)資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)中，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選單獨(dú)予以關(guān)注。

　　1.適合資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)

　　資產(chǎn)支持證券構(gòu)建的第一步就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，從發(fā)行人的角度來看資產(chǎn)，被證券化的資產(chǎn)其成本與收益之間的絕對數(shù)是衡量的重點(diǎn)，但即便如此，并非所有資產(chǎn)都適合于資產(chǎn)支持證券，從前文所介紹的資產(chǎn)支持證券的品種，可以總結(jié)適合資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)：

　　(1)產(chǎn)權(quán)清晰。產(chǎn)權(quán)清晰意味著資產(chǎn)的權(quán)屬明確，為資產(chǎn)的剝離奠定了良好的基礎(chǔ)，便于形成獨(dú)立的現(xiàn)金流通道，這是資產(chǎn)支持證券的起始點(diǎn)。

　　(2)同質(zhì)性與分散性。資產(chǎn)同質(zhì)保證了資產(chǎn)池聚合的可能，為資產(chǎn)定價(jià)建立了同一的標(biāo)準(zhǔn)線;資產(chǎn)的分散則使得風(fēng)險(xiǎn)事件機(jī)率降低，使其所構(gòu)建的資產(chǎn)支持證券能有較高的履約概率。

　　(3)現(xiàn)金收益預(yù)計(jì)流入。這主要指資產(chǎn)有預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入，大部分資產(chǎn)支持證券還要求該現(xiàn)金流具有穩(wěn)定性，但隨著近年來資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)的衍生與發(fā)展，新品種對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性的要求開始下降，只是強(qiáng)調(diào)有預(yù)計(jì)現(xiàn)金收益的流入。

　　(4)歷史記錄完備易得。在原始權(quán)益人已經(jīng)持有資產(chǎn)一段時(shí)間的前提下，這主要是指資產(chǎn)信用記錄有跡可循，為后期定價(jià)、分級與信用評級提供參考數(shù)據(jù);在原始權(quán)益人尚未有信用記錄時(shí)，可以便捷的借助相近資產(chǎn)的參考資料，得出其所需要的數(shù)據(jù)。

　　(5)償付保障高。隨著對現(xiàn)金流要求的降低，基礎(chǔ)資產(chǎn)具備的較高的變現(xiàn)能力或是較高的效用能力或是有較高的清算價(jià)值，將成為保障資產(chǎn)支持證券償付的重要因素。

　　資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)是理想狀況下所具備的較為充分的條件，但在實(shí)際操作中，很難找到完全匹配的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因而不少資產(chǎn)支持證券所依賴的基礎(chǔ)資產(chǎn)只是具備其中某幾項(xiàng)特點(diǎn)。

　　2.電力基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選原則與標(biāo)準(zhǔn)

　　雖然電力資產(chǎn)類型的逐步復(fù)雜化，帶來了標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立的多元化問題，但對于電力基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選，總體還是能夠設(shè)立一定的基本原則。

　　(1)經(jīng)濟(jì)性原則。經(jīng)濟(jì)性原則是指電力基礎(chǔ)資產(chǎn)所構(gòu)建的資產(chǎn)池與發(fā)行利率之間的經(jīng)濟(jì)效用的最優(yōu)化，簡單來說只有適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)池才能在利率制定時(shí)，既滿足投資者的期望值，從而順利發(fā)行該資產(chǎn)支持證券，又能為發(fā)行方謀求的一定利益空間。發(fā)行利率的確定所依賴的因素很多，但這其中能為電力運(yùn)營類企業(yè)自身所控制的卻并不多，資產(chǎn)池的構(gòu)成無疑是電力運(yùn)營類企業(yè)能做出的主導(dǎo)性的決策，如何考慮市場和企業(yè)的利益平衡，是經(jīng)濟(jì)性原則所要追求的結(jié)果。

　　(2)合理性原則。電力運(yùn)營類企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)雖然整體狀況良好，但仍有良莠之分。從地域看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的電力基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)相對較好，經(jīng)濟(jì)效益和信用等級比較理想，而欠發(fā)達(dá)地區(qū)則是公益性較強(qiáng)，資產(chǎn)表現(xiàn)相對不甚令人滿意。這就要求在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，要合理搭配資產(chǎn)組合。合理搭配體現(xiàn)在資產(chǎn)地域分布的合理性，資產(chǎn)信用等級構(gòu)架的合理性，資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益梯隊(duì)的合理性等。

　　(3)實(shí)操性原則。資產(chǎn)池的構(gòu)建首先是在電力運(yùn)營類企業(yè)內(nèi)部做出的初步?jīng)Q策，電力運(yùn)營類企業(yè)工作人員對于資產(chǎn)支持證券的了解處在起步的階段，對于資產(chǎn)池的甄選要給予細(xì)致簡便的操作規(guī)程，使其能較為準(zhǔn)確的向協(xié)助其完成的中介機(jī)構(gòu)提供可參考的備選資產(chǎn)。這樣不僅能保證資產(chǎn)池構(gòu)建工作的高效性，在一定程度上還能保證電力運(yùn)營類企業(yè)商業(yè)機(jī)密在可控的范圍之內(nèi)。

　　(4)發(fā)展性原則。任何標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立都有與之匹配的內(nèi)外部環(huán)境和時(shí)間約束，沒有一成不變的標(biāo)準(zhǔn)，電力基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選標(biāo)準(zhǔn)也是如此。在建立標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，要充分考慮隨著時(shí)間的變化，電力運(yùn)營類企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，所將可能對已制定標(biāo)準(zhǔn)帶來的變動(dòng)，這其中要預(yù)留特別流程處理辦法的空間，以及保持標(biāo)準(zhǔn)適時(shí)修訂的操作規(guī)則。

　　作者：王瑋

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