2021年6月11日，銀保監(jiān)會、央行聯(lián)合制定并發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》(以下簡稱“理財新規(guī)”)。理財新規(guī)是銀行理財業(yè)務轉(zhuǎn)型中伴隨業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生的監(jiān)管需求，該項制度的頒布，標志著銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品正式被納入監(jiān)管范疇，執(zhí)行與貨幣基金基本一致的監(jiān)管標準。理財新規(guī)頒布執(zhí)行后，對現(xiàn)金理財、銀行理財業(yè)務以及商業(yè)銀行經(jīng)營運作有何影響，商業(yè)銀行應當如何應對，本文將對這兩個問題進行分析。

　　理財新規(guī)的出臺背景及其意義

　　理財新規(guī)的發(fā)布使得銀行理財產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型壓力，過渡期細則助力銀行創(chuàng)新現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品。2018年4月27日，在《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)發(fā)布之后，銀行理財產(chǎn)品面臨全面的凈值化轉(zhuǎn)型。但是對于銀行理財而言，一方面，投研能力較弱，缺少凈值型產(chǎn)品管理的經(jīng)驗及人員配置;另一方面，銀行客戶的固有低風險偏好，投資者不能馬上適應理財產(chǎn)品從“剛性兌付”轉(zhuǎn)向“凈值化”的盈虧浮動模式，多種客觀因素的存在導致資管新規(guī)發(fā)布后銀行理財業(yè)務的轉(zhuǎn)型進度十分緩慢。2018年7月20日，央行印發(fā)《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關(guān)事項的通知》(以下簡稱“過渡期細則”)，首次提出了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的概念，明確在過渡期內(nèi)銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨幣基金“攤余成本+影子定價”的方法估值。自此，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品作為可以使用攤余成本法計量的凈值化產(chǎn)品，成為此后三年銀行理財轉(zhuǎn)型的主要方向。

　　現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品作為資管新規(guī)過渡期的創(chuàng)新產(chǎn)品，得益于監(jiān)管紅利，其規(guī)?？焖贁U張。在過渡期細則提出現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品后，并未繼續(xù)明確相關(guān)的監(jiān)管要求，相較于監(jiān)管嚴格的同類產(chǎn)品貨幣基金，現(xiàn)金理財產(chǎn)品定義不明確、投資范圍較寬泛。銀行通過拉長久期、下沉信用資質(zhì)等方式增厚產(chǎn)品收益，為客戶提供穩(wěn)定的回報，將現(xiàn)金理財產(chǎn)品打造成符合資管新規(guī)、理財新規(guī)等監(jiān)管要求的“隱性剛兌”產(chǎn)品;同時，通過T+0墊款的快速贖回業(yè)務、綁定支付系統(tǒng)等方式保證產(chǎn)品的流動性。對比貨幣基金，無論是在收益率方面還是在流動性方面，現(xiàn)金理財產(chǎn)品都存在著明顯優(yōu)勢，規(guī)模不斷增加，從2018年末的2.35萬億元(在整體理財產(chǎn)品中占10.66%)，快速發(fā)展到2021年第一季度的7.34萬億元，占整體理財規(guī)模的比重已上升至29.32%。

　　理財新規(guī)是在資管新規(guī)過渡期，伴隨業(yè)務發(fā)展而產(chǎn)生的新的監(jiān)管要求，是監(jiān)管制度的重要補充。一方面，當前的銀行現(xiàn)金理財產(chǎn)品是資管新規(guī)過渡期的創(chuàng)新產(chǎn)物，是助力銀行理財順利推進凈值化轉(zhuǎn)型的主要動力;另一方面，由于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品缺乏明確的風險防范要求，享受了較大的監(jiān)管紅利，監(jiān)管的套利空間，存在產(chǎn)生“小資金池”風險，需要有相應的監(jiān)管規(guī)則進行規(guī)范。現(xiàn)金理財新規(guī)的發(fā)布，正是為了滿足資管新規(guī)過渡期之后的監(jiān)管需求，將現(xiàn)金管理類理財與貨幣基金納入統(tǒng)一監(jiān)管標準，使現(xiàn)金理財產(chǎn)品真正朝向流動性管理的本質(zhì)發(fā)展。

　　理財新規(guī)的主要內(nèi)容

　　從理財新規(guī)基本對標貨幣基金監(jiān)管要求，體現(xiàn)“嚴監(jiān)管”。理財新規(guī)具體條款對標貨幣基金監(jiān)管要求，現(xiàn)金理財與貨幣基金將處于統(tǒng)一監(jiān)管框架之下。理財新規(guī)在投資范圍與投資負面清單、投資組合久期、“T+0”贖回限制、流動性比率、杠桿率上限的要求與貨幣基金完全一致。同時，與貨幣基金監(jiān)管也存在些許不同：一是偏離度方面稍有放松，理財新規(guī)只要求采取相應措施將負偏離度絕對值控制在0.5%以內(nèi)，并未要求用固有資金彌補潛在

　　損失;二是估值核算與產(chǎn)品規(guī)模限制方面稍加嚴格，監(jiān)管要求同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其全部理財產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值的30%，對現(xiàn)金理財產(chǎn)品規(guī)模構(gòu)成了實質(zhì)性的限制。

　　從理財新規(guī)相較于征求意見稿的變化看，放松了集中度要求，并延長過渡期，體現(xiàn)“寬整改”。在投資集中度限制方面，監(jiān)管要求略有放寬。一是將征求意見稿中“每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過10%”調(diào)整為“不超過20%”，與貨幣基金監(jiān)管辦法大致保持一致。二是將“商業(yè)銀行、銀行理財子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品擬投資于主體信用評級低于AA+的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，應當經(jīng)本機構(gòu)董事會審議批準，相關(guān)交易應當事先征得托管機構(gòu)的同意”調(diào)整為“相關(guān)交易應當事先告知托管機構(gòu)”。在過渡期期限方面，將過渡期延長至2022年底，采取“新老劃斷”原則，有利于存量產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。正式稿將過渡期截止日設(shè)定為2022年底，并在答記者問中表示按照“新老劃斷”原則，允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資的存量銀行永續(xù)債、二級資本債持有至到期。因此，理財新規(guī)的要求僅涉及銀行資本債的新增投資或新增產(chǎn)品，存量產(chǎn)品不需大量拋售;同時，自征求意見稿于2019年底出臺以來，存量產(chǎn)品的整改轉(zhuǎn)型或已在進行中，在過渡期內(nèi)存量產(chǎn)品應該能夠平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

　　理財新規(guī)的出臺對商業(yè)銀行的影響

　　從現(xiàn)金理財產(chǎn)品方面看，收益率或?qū)⒗^續(xù)向貨幣基金收斂，規(guī)模擴張受到一定限制。理財新規(guī)出臺之前，銀行主要通過拉長久期、下沉信用等方式增厚收益，疊加不存在貨幣基金的“T+0”贖回限制，現(xiàn)金理財產(chǎn)品憑借高收益、使用靈活等特點得到銀行客戶的青睞。此后，按照理財新規(guī)要求需增加流動性高的資產(chǎn)配置，久期縮短、流動性增強，收益率也將隨之下降，目前銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的收益率為3%～3.5%，與貨幣基金的利差保持在50個基點左右。長期來看，在同樣的監(jiān)管框架下，現(xiàn)金理財產(chǎn)品相比貨幣基金的收益率溢價將消除，產(chǎn)品的收益率中樞或?qū)⑦M一步下行，與貨幣之間的利差不斷縮窄。此外，貨幣基金存在免稅優(yōu)勢，理財新規(guī)后現(xiàn)金理財產(chǎn)品同樣面臨“T+0”的贖回限制。在這樣的背景之下，現(xiàn)金理財相較于貨幣基金的優(yōu)勢不再，新發(fā)行規(guī)模預計將持續(xù)下降，存量的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模將持續(xù)下降。

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